中国基金报 童石石 

问：近期市场大跌是由哪些因素造成？造成近期市场剧烈波动的因素中，有哪些是长期性的？哪些是短期效应？您怎么看今年的市场趋势？

张仲维：近期市场的大跌，我觉得是比较正常的，2019年、2020年公募基金的收益率都非常好，基金抱团使得2020年A股很多优秀标的估值到达比较高的位置。但今年发生变化，美国总统说8月份疫苗全面都打完，所以大家觉得经济开始复苏快速增长，然后带来的流动性收紧，使得过去单纯依靠流动性宽松得到估值提升的投资收益机会不再，使得近期不管是A股还是海外市场，都有一定程度的回调。大跌普遍发生在各行各业，所以并不是各行业或者公司的基本面发生变化，而是宏观环境发生变化。

关于未来市场，现在有两种看法，第一种看法是现在的回调只是涨多的回调，全球经济的复苏到底有没有么强劲，流动性到底有没有收紧？是不确定的。适当的回调，消化比较高的估值之后，这些核心资产中长期还是有投资的价值。第二种说法比较悲观，认为今年可能跟2018年一样，从头跌到尾，基金的收益率可能超过负20%。这种看法我觉得是比较悲观的，这两种看法我比较倾向第一种，我们可以看到在经济复苏的过程当中，企业盈利是很好的，因为经济的复苏会带动企业盈利的增长。

只要企业盈利高速增长，就可以消化相对比较高的估值，也可以抵挡流动性收紧带来的估值压缩。举例来说，如果公司今年的业绩因为宏观的复苏或者行业的复苏，业绩增速有50%，就算估值比较高，压缩20%-30%，它的股价表现也会比较平稳。我觉得核心资产回调之后，我们去选景气度最好的行业、最好的公司，业绩高速的增长才能抵挡估值的压缩。另外，A股的熊市从去年7月份就已经开始了，去年7月份开始，A股有3000多只股票到现在都是下跌的，一般的股票下跌30%，很多都是下跌50%。从去年7月份一直下跌到现在，很多股票已经在底部震荡，而且估值已经到了比较合适的位置，这些股票都是有机会的。所以整体我还是相对比较乐观。

问：港股是否还具备资产配置价值？哪个主题、行业板块值得期待？

张仲维：整体来看2021年，港股还是有比较大的投资机会。第一，港股整体的性价比、优秀公司的选择非常多。因为2020年的基金抱团，使得A股优秀的公司估值在比较高的位置。港股很多优秀的公司，它的估值相对A股是比较低的。第二，互联网科技公司陆陆续续回归港股上市，这些优秀标的逐步进入到可以投资的范围。这些优秀的公司都是中长期我们看好的公司，所以我认为整体港股有很大的投资机会。

整体来看，港股还是要去精选个股，不是说全面看好港股整体的指数行情。我专注在科技成长股的投资研究，目前在港股也有部分的持仓，包含互联网巨头、硬件公司、电子烟公司、半导体领域的公司，这些公司都是各行各业里竞争地位、壁垒或者中长期前景比较看好的。一直以来我们都是精选行业、精选个股的方式去参与任何投资。我认为港股今年的机会比较多，也是我们基金重点布局的方向。

问：科技股一直萎靡不振，还是要继续等待盈利上升，估值下降才能买入吗？海外科技股这段下跌也较多，纳斯达克指数没有代表传统经济的标普指数表现好，我们如果要投资海外科技股，该怎么把握？

张仲维：投资是赚取企业盈利增长的钱。很多人可能觉得科技股波动大，炒一波就走人，我觉得这种想法是错误的，我们还是可以在中国科技行业里面找寻到优秀的行业、优秀的公司，通过较长周期的持股，去赚取企业盈利增长的钱。这也是为什么我们在投资组合构建上，会均衡布局各个科技成长板块中细分行业、优秀的公司。

提到海外科技股，基本上都是科技公司，著名的基金经理都是做科技行业，包含木头姐、互联网女皇等。所以整个科技行业是中长期，不管国内或者国外都是看好的方向，我们还是专注科技领域里面去找寻细分、景气度上行，最优秀的公司去做投资。通过指数基金投资美股的科技股，我觉得是比较良好的选择，因为大家接触海外科技巨头的研究资源不同，甚至开盘时间都不太一样。

问：当前是港股基金更合适还是美股基金更合适呢？普通投资者如何投资港股市场更好？

张仲维：不管是A股、港股还是美股，科技行业中长期都是会持续蓬勃发展的。海外市场因为大家研究的机会或者资源比较少，美股的费城半导体指数和港股恒生科技指数。这两个是投资港股跟美股科技行业比较好良好的工具。

问：您觉得当前科技股还值得投资么，感觉现在估值偏高？

张仲维：科技股现在是比较好的介入时间点，可以从两方面来看。一方面，大家可以看到这些科技抱团的公司近期回调、消化估值之后，会是比较良好的时间点。第二，很多科技成长的股票，去年7月份以来，跌幅也是比较大的，业绩增速、估值也都是比较良好的情况。每年基本上一季度跟三季度都会有科技股行情，所以我觉得现在市场的回调就是布局下一阶段上涨的良好时间点。过去两年医药、白酒消费相关的一些稳健型行业表现比科技股好，但这也代表接下来科技股的空间比较大。

问：看好科技领域的哪几个细分行业？

张仲维：我一直以来都专注科技行业的投资研究，今年我主要看好科技以下几个细分方向。今年可能流动性边际收紧，我们只能去选择景气度最强，然后业绩增速最快的优质公司，这样才有可能抵挡估值压缩带来的负面情况。所以我们选择以下几个景气度非常高的，公司非常优秀的细分领域去做投资：智能汽车、半导体、互联网，云计算。

第一，智能汽车或新能源汽车。汽车行业现在面临巨大变革的机会，巨大的变革带来将近10年的投资机会，我们非常看好这一块带来的机会。去年下半年新能源汽车的供应链有大幅的涨幅，我认为今年智能汽车或者自动驾驶、汽车电子也会有非常好的表现。现在整个汽车市场发生巨大的变化，是因为新能源汽车的崛起。在特斯拉新势力的崛起之下，传统的汽车厂商不仅推出自己的新能源汽车，在传统车上面也加载了更多智能化、电子化的配置。最新发布的旗舰车款里，屏幕越来越大、越来越多，摄像头有12个，玻璃是大面积的天幕玻璃，导航从传统的导航变成AR-HUD导航，手机可以在车上进行无线充电，任何的控制都从传统的机械式变成电子式(需要很多电子的芯片)，包含车尾门的开启、座椅的调整等等。整个自动驾驶或者智能汽车、汽车电子行业发生巨大的变化，带来巨大的投资的机会。

另外，全球的科技巨头现在积极的进入汽车行业，苹果、华为、百度、小米等等科技巨头纷纷进军汽车行业。它们的优势在哪里？它们拥有全球科技硬件的支撑力，也有一些软件的，互联网的用户端积累的能力，整个汽车市场非常大，比智能手机市场更大，所以它们现在切入市场。假设苹果、华为造车，肯定会造出一台在自动驾驶层面，在消费者体验上或者在汽车电子上，比传统汽车好非常多的车，就像现在国内新势力发布的车型一样，这都将带来整个供应链的崛起。

我们非常兴奋看到行业的变化所带来的投资机会。回想一下苹果推出智能手机，一直以来带动了全球智能手机供应链相关公司业绩、股价大幅的攀升。现在智能汽车行业也是这样的起点，这样的起点将带动一大批公司在智能汽车领域里面业绩跟股价持续的攀升。我们布局的层面主要包含硬件、软件，摄像头、车用芯片、大幕玻璃、AR-HUD，无线充电电子芯片等等，都是我们看好的布局方向。

另外，智能汽车的崛起或者新能源汽车的崛起，中国公司未来将独领全球，占据全球很大的份额，这一点跟智能手机一样。现在一台苹果手机里，除核心芯片还是美国公司做的，其他大部分的部件都是由中国公司去完成的，我认为未来的智能汽车理念也会是中国公司取得一定领导跟优势地位，市场空间非常大。

我们可以再进一步的说，2020年全球卖了大概200多万台的新能源汽车，今年预计全球卖450万台，也就是说新能源汽车有翻倍的增长。国内新势力只有去年下半年卖的车，每个月销量比较高，一直延续到今年，所以今年的销量也可望翻倍。所以在行业都有渴望翻倍的情况之下，我们看到整个新能源汽车行业持续的发展。

第二，半导体市场。首先，我们坚定看好中国半导体行业的发展，半导体行业是巨大的行业，在中国每年进口两三千亿美金的半导体产值里，国产化比例可能也就不到10%。我认为拥有两三千亿美金的巨大市场，接下来都会被中国的半导体相关公司去做份额的抢占，尤其是华为、中芯国际。国内的这些科技巨头都已经被美国加入“实体清单”，它们加入实体清单的同时，也是中国半导体行业的起点，所以中国半导体行业从2019年才正式开始进入快速发展的阶段。半导体国产化不仅在华为代表的通讯电子行业落地，也在其他行业里面迅速落地。我们的芯片公司在汽车、医疗、家电、工业等领域里面是快速抢占份额切入市场，整个半导体芯片的市场非常大。

我们重点看好半导体设备，根据调研，我们了解到半导体设备相关公司今年的订单增长基本上都是翻倍以上。我们坚定看好半导体行业未来发展的空间，相关的公司已经在国际上取得一定的地位，市场空间非常大，尤其看好半导体设备公司在今年的表现。

第三，互联网。我们可以通过港股参与很多优秀互联网公司的投资，中国互联网的市场非常巨大，中国互联网的公司更是引领全球。硬件方面，不管是智能汽车或者是半导体，可能都还是美国公司领先，但在互联网行业里面，中国的互联网公司是引领全球的，从过往的“Copy to China”，到现在的“Copy from China”，中国互联网公司是全球优秀的公司。不仅是互联网巨头，还有很多的服务互联网巨头相关生态链的公司，也是我们重点看好的方向之一，所以我们看好中国互联网市场持续发展所带来的投资机会。

最后，是云计算。在计算机行业里，我们重点看好云计算方向，云计算分成传统的IaaS、PaaS和SaaS层。相关的公司我们可以看一下美股的发展，不管是亚马逊，还是Salesforce等等，云计算公司过往几年的业绩跟股价表现都非常好，现在A股或者港股也诞生出非常多优秀的云计算相关的公司。我们重点看好SaaS相关的公司，现在中国已经有一批优秀的上市公司，它们整个的业绩增速非常好，包括它们的业绩持续性、现金流也是非常好。我认为整个中国云计算的板块会持续蓬勃的发展，相关公司也会跟美国公司一样，不管是业绩还是股价上，都会取得亮眼的表现。

问：牛年开年就大跌，基金怎么投？市场热点不断轮换，我们的基金里面持仓是否跟热点也切换？在大回撤中，应该怎么样配置行业？

张仲维：A股市场历史上波动非常大，市场热点不断轮动，使得不管是股民还是基民都不知道怎么应对。通常我不建议大家去跟着热点做切换、做轮动，因为热点的持续性，跟股价到底已经涨多少、反应多少，是非常难做判断的。所以我还是建议所有的股民或者基民坚定中长期几个方向，然后坚定在市场回调时，适当定时定额的去投资基金。

中长期来看，还是要回归到行业的基本面。中长期，我还是看好医药、消费、科技领域，这三个行业里优秀公司业绩的持续增长，也能带来基金收益持续的上行。近期的回调，是可以开始逐步介入的良好时间点，现在可能从高点下来回调20%，如果再回调20%，可能就是非常良好的介入时间点。另外，从去年7月份开始，已经跌了很多，在底部震荡的股票，我们去找寻一些基本面比较好，估值比较低的，获取绝对收益的概率也比较大。所以我建议大家在中长期看好的这三个方向里做基金定投。

问：未来消费电子和云计算，哪类空间大一些？当前龙头股存在泡沫吗？

张仲维：首先单就这两个行业来比较，消费电子跟云计算中长期都很有发展潜力，消费电子可能要看产品的迭代，智能手机现在已经比较饱和，在2019、2020年可能是TWS耳机盛行带来投资机会，在下一阶段我们重点关注AR跟VR行业兴起带来的投资机会。根据我们了解，在明年2022年苹果可能就会推出相关的产品，所以消费电子带来的投资机会，我们重点关注AR跟VR。第二，云计算，持续看好优秀的上市公司的业绩增速、业绩持续高速增长的确定性和现金流。所以这两个行业都看好，只是要去做个股的选择。

经过去年所谓抱团龙头股，使得估值比较高，到底是不是泡沫，我们很难去做定论，但确实估值并不便宜。最近的下跌也是在消化这一部分估值，近期的股价已经大概跌了20%，这些优秀的公司可能业绩增速是30% -50%，只要时间稍微长一点，加上近期股价已经有适度调整，估值就会慢慢回归到比较合理的区间，就不存在所谓泡沫。这时其实就是一个分批布局的良好机会。

问：封测产能全开，怎么股价跌跌不休，是否还可以持有？苹果产业链是否真的转移，拜登要求摆脱中国产业链的依赖

张仲维：封测属于半导体整个行业里细分下游的领域，我个人研究比较多的是半导体上游，包含半导体设计、晶圆制造、半导体的设备公司，所以对于封测研究比较少。但是我可以跟大家分享的是整个半导体行业的景气度非常高，不管是晶圆厂还是封测厂，产能都非常满。

我比较偏向看好半导体芯片设计公司跟半导体设备公司，封测是比较重资产，盈利弹性并没有设计公司或者设备公司大，所以可以在半导体行业里多关注设计跟设备的公司。最近两年全球的制造业领域，并没有发生太大的转变。在疫情影响之下，中国的制造业更是引领全球，占据全球制造业的至高地，然后抢占非常多海外制造的市场。

科技行业是全球化的行业，很难去做单一国家的个别的设立，中美之间去做割裂是不太可能的。所以未来一定还是会回到全球一起合作的模式，是比较符合未来的趋势。中国制造业不管是在过往，还是在疫情下的表现都是更加加速持续取得全球份额的。中国制造业的公司在全球拿下的市场份额，包含苹果供应链、高端制造业、新能源电池材料或者传统机械行业。中国的制造业现在是往全球化的发展，所以我们看好相关的公司跟产业。

问：请问您是如何控制回撤，以及当时的心理状态？

张仲维：这个问题也是我们每天在想的，控制回撤其实非常困难，最好控制回撤的方法就是仓位的择时。但我认为我并没有这么强的择时能力去做仓位大幅的调整，历史上我曾经去做过仓位的一些调整，最后带来的收益并不理想，所以我们最终还是专注在行业跟个股的研究。最近市场大幅回调，我们怎么去做？我们只能稍微降一些持仓，或者调整一些持仓到涨幅比较小的，然后估值比较有优势的股票上，我们的心理状态也是比较焦虑的，我们都希望卖在高点，买在低点，但比较困难，进行行业跟公司的研究的确定性是比较高的。