今日，大金融板块迎来强势上涨，保险、券商板块更是全线飘红，投资者信心得到极大提振。究其原因，昨晚的政治局会议相关表述让投资者对后续券商板块利好政策有所期待，政治局会议提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，市场预计更多活跃资本市场的利好政策将加速出台，推动券商财富管理、机构业务、投资银行等多项业务更好发展，利好行业发展。

事实上从过往历史来看，券商行业受政策影响大，板块表现也和政策方向息息相关，今天我们也借此机会和大家详细分析下证券行业的监管周期变迁，帮助大家理解券商板块尤其是龙头券商的投资价值。未来我们也会陆续发布一系列对券商板块的解读和介绍，感兴趣的投资者可以关注我们的账号。

一、         证券行业经历三轮监管周期变迁

首先来回顾下证券行业的变迁，对证券行业比较熟悉的投资者可能都知道，证券行业的周期变迁非常明显。从2010年以来，整个行业大致经历了三轮监管周期，每一轮6年左右。

1.      监管宽松期：鼓励创新业务发展

首先从10年到15年6月份，整体监管环境偏宽松，政策导向朝着鼓励券商创新业务的方向发展，一些标志性事件例如两融业务于10年3月份开始，10年12月份经历了新股发行的第二阶段的改革，12年5月份券商创新大会举行，沪港通在14年底正式开闸等等，可以看出大部分政策都是在鼓励业务创新，而在这期间券商板块表现也比较不错，尤其15年券商指数整体涨幅非常大。

2.      严监管：正本清源

但是接下来，也就是从15年股市高点开始，6月份证监会开始严查，从此第二个监管周期开启，券商经历了几年的严监管阶段，政策导向就是“正本清源”。这期间其实化解了一系列的风险，包括证券公司的风险控制指标出台，两融保证金比例上调，暂停场外融资类衍生品业务，一直持续到18年的下半年。

3.      全面深化改革进行时

从18年下半年开始，自上而下的整个资本市场改革又是在持续深化的，目标是推动整个行业的高质量发展，我们能看到的包括注册制的试点、19年7月份科创板首批公司的上市交易，包括后续的一系列资本市场改革，其实整个都还在持续的改革进行中。还有近些年的一系列政策包括21年底北交所的开设、北交所的注册制新股、相应的制度出台，去年7月份出台科创板引入做市商交易的细则，今年全面注册制的实施。整体来看，整个证券行业确实是在周期变迁的过程里面，同时当前还处在第三轮改革持续深化的进程中。

通过以上回顾可以看出行业周期的确发生了几轮变化，那证券公司的业务是不是也同步地做了一些变迁呢？

二、         业务变迁：向以客户为中心的协同体系发展

过去大家聊到证券公司可能两块业务是比较熟悉的：一块是零售的经纪业务，就是大家可以通过券商去买卖股票，或者买卖一些场内的基金，这是券商最传统的业务之一。其次就是投行，负责上市公司的保荐上市的一系列的工作，这两类业务是大部分人都了解的。

但其实当前整体的证券公司业务出现了比较大的变迁。当前券商是以客户为中心，把综合投行、金融市场、财富管理三大板块业务做了一个重构，像我们熟悉的对于终端零售客户的业务，它被纳入泛财富管理当中，包括经纪、两融、代销、投顾、资管业务等等。而对于企业类的客户，更多以大投行的模式来运作的，包括它的保荐承销、财务顾问以及投行的资本化，这些都通过大投行的业务体系来实现。另外第三类就是金融市场的业务体系，包括机构交易和投研服务，以及包括做市商、融资、自营等的资本化业务。整体来说，现在还处于由传统的根据业务线划分的组织架构向以客户为中心的业务协同体系重构的过程中，出现了比较明显的业务变迁。

三、         证券行业核心估值驱动因素：宏观环境、监管政策、自身业绩表现

对于整个券商行业的估值体系，大家常用的还是PB—ROE的体系，因此我们认为有三块可以作为券商板块的核心驱动因素：

第一是自上而下的宏观经济环境，比如说经济的走向、流动性的环境，它其实能够直接影响A股市场的投资者情绪、交投的活跃度以及上市公司的上市活跃度，核心监控指标比如社融增速、主要股指走势、A股的日均成交金额等。

第二块是监管政策层面，这个影响也是比较大的，比如说政策支持的话，短期能够直接增厚行业收入，长期会引起盈利模式的优化，长端ROE稳定性和ROE水平也会逐步地提升，核心关注指标包括行业层面中的场外衍生品业务、基金投顾业务和市场层面的政策热点等等。

第三是券商自身的业绩表现，这里能划分成轻资产的业务和重资产业务，轻资产业务比如财富管理业务可以提升整体ROA水平，最终是反映到ROE上面，重资产业务，比如像自营业务，现在也是在逐步的转型，降低直接的风险敞口，这块可以提升整个杠杆以及稳定性。自身业绩表现这个部分核心关注的就是财务类的收入、盈利、资产，ROA/ROE、杠杆的情况等。

以上就是我对券商行业基本情况的分析，希望能帮助各位投资者对券商行业现状有个基本了解，后续我还会继续更新对龙头券商投资价值的分析和对整个行业未来发展的展望，感兴趣的投资者可以关注本账号，认可券商板块投资价值的投资者也可以关注我目前在管的基金—宝盈国证证券龙头指数基金，谢谢大家。

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