谈及为何选择管理一只半导体主题基金，张天闻认为或许是命运使然。多年的电子行业研究经验，让张天闻对半导体产业的周期变化有更敏锐的洞察，去年四季度，半导体整体景气度尚处于底部，板块回调较大，宝盈半导体产业混合发起式基金于去年底发行，截至今年2季度末，该基金A类累计净值增长25.15%，超额收益达15.42%，大幅跑赢上证指数（3.65%）和沪深300指数（-0.75%）等宽基指数（基金业绩数据来源：基金定期报告，其他数据来源：Wind，截至2023/6/30）。

图3：宝盈半导体产业A净值表现

观察宝盈半导体产业混合发起式A的持仓情况，我们发现张天闻配置的并非是半导体细分赛道的“明星公司”，在他看来，在市场最亢奋、情绪最高涨的时候买入市场关注度较高的公司，往往也意味着潜在的下跌风险，因此他习惯于在市场或行业处于相对底部阶段介入，但张天闻也表示，自己的投资组合里出现小市值公司或黑马股有一定偶然性。“我并不会把小公司作为选股的第一思路，我倾向于在底部选一些好的股票、好的公司，尤其是具备成长性的公司，争取为投资者带来更理想的超额收益。”张天闻如是说。因此，在张天闻的投资框架下，虽然近期管理的相关产品略有回调，但从长周期角度来看，这或许是市场调整下的又一次倒车接人的机会。

虽然管理基金的时间不长，但张天闻对自己的投资风格有着颇为清晰的认识。“从赛道或者个股选择的角度来说，我偏好相对左侧或相对底部布局。”张天闻“不扎堆”的特点或许预示着他需要在其他人不看好的时候买入冷门公司并能够长期持有，这需要魄力和实力兼具，并且耐得住“寂寞”。半年多的基金经理生涯，令张天闻感触颇深，他认为市场整体的风格切换比较快，行情也较为分化，尤其是科技股的行情演绎较极致、变化较快，因此更需要有一些前瞻性的判断、基于基本面的深度研究，才能更精准的把握市场预期的变动轨迹，进而获取更好的投资回报。

由于管理的是一只半导体主题基金，比起跟踪行业指数的被动型基金更加考验基金经理的选股能力。张天闻总结了自己的选股逻辑，可以概况为优选“三好”个股，即好行业、好价格和好公司。首先从行业的角度，由于半导体细分赛道众多，况且各个赛道的成长逻辑不尽相同，需要深入挖掘找到具备爆发力的领域；其次好公司意味着公司的估值处于相对较低或安全的水平，也表示公司股价具备较好的弹性（增长空间）。

当股价领先于基本面变化时是接近“天花板”的信号，这种情况下，应该结合基本面（业绩变化）、估值水平和市场预期三者来综合判断股价的变化趋势。

谈到半导体个股的投资风险，张天闻表示半导体公司属于硬科技范畴，因此与科技成长股相伴的较大波动性是其面临的主要风险之一。“科技成长股带来很多价值创造的机会，但它同时也会带来很多价值毁灭的风险。”张天闻指出。这一真知灼见与经济学大师熊彼得的创造性破坏理论颇有异曲同工之妙。

至于如何降低相关风险，张天闻则希望在市场预期和股价都处于相对底部时买入具备上涨潜力的个股，从而构建一个富有弹性的投资组合。这个组合中通常包括两类型的公司：一种是误判的，即公司的业绩增长或成长性未到达预期，这类公司可能股价表现不尽如人意，但在“三重底”的时点介入，回撤风险相对可控；另一种是判断正确的，这类公司收益兑现的时间长短不一，但在有效控制回撤的基础上一般都能收获较显著的投资回报。

半导体产业日新月异的变化，想要把握技术迭代带来的投资价值，就需要基金经理时刻保持对市场和行业敏锐度的同时，对最前沿的技术有较深刻的了解。“首先你需要对整个行业以及行业的领先技术有一个相对清晰的理解，再结合平常的产业调研、上市公司拜访，或者专家咨询等，以感知技术发展的脉络，再从中找到一些比较好的投资方向。”张天闻说道。

今年上半年在AI题材的推波助澜下，包括半导体在内的科技成长股皆出现了一轮躁动，然而从产业周期的角度来看，自去年三季度以来，整个半导体行业基本处在去库存的过程中，目前仍以弱复苏为主，具备产品创新力的公司边际收益有望改善，竞争力或将得到提升。“从财报的表现以及产业链跟踪来看，随着景气修复以及成本下行，细分环节的龙头公司业绩将呈现出逐季提升的趋势。”张天闻表示。

在他看来，半导体周期只是半导体投资链条里很小的一个视角而已，故其并不能承担整个半导体的主线投资逻辑。以更长时间维度来看，成长逻辑其实才是产业投资的核心，也就是说只有在高景气度的特殊时期，也许会出现由周期主导的某个阶段，但大部分情况下还应该用成长的思路来探寻投资机会。“目前产业链部分领域已有弱复苏迹象，半导体投资的主线已经开始从周期转向成长，站在去库存和景气度修复的视角，我觉得成长逻辑的占比今后将会越来越大。”张天闻介绍道。

聊到半导体，国产替代是一个始终绕不开的话题。近年来，美国等欧美发达国家不停给中国“使绊子”，企图限制国内半导体产业发展，就连最新的AI芯片出口也成了制衡的“武器”。与其受制于人，不如主动出击。自中美贸易摩擦之后，国内各大晶圆厂积极寻求导入国产半导体生产设备，目前基本处于相对国产化的状态。但就整个产业链而言，半导体细分领域的国产化率依然较低，要论自主可控仍有很长的路要走。

张天闻便指出，就从长期来看，目前我国在半导体产业的各个主流环节，比如存储器、CPU、GPU等，国产替代的水平相对比较低。然而鉴于我国巨大的芯片需求，半导体的投资潜力仍有待充分释放。

2023年已过半，谈及下半年的市场，张天闻说他还是比较有信心的。“从整个国产替代的加速和景气修复的逻辑来看，个别细分赛道以及相关个股，或许会有较好的投资机会，因此我对全年半导体投资还是比较有信心。”

对于接下来的投资布局，张天闻表示以ChatGPT为首的AI领域是他比较看好的方向之一，另外还有MR，重点或许不在产品本身，而在于其有望开创一个产业新纪元。“总体上来说我觉得科技或许会慢慢进入一个好的年份，比如硬件端MR的某些突破，应用端AI与工作、生活的结合，半导体的成长伴随着终端应用的创新，AI对于半导体的拉动作用正源于此，所以长期或者中长期维度还是相对看好的。”张天闻总结道。

作为一位新人基金经理，拓展能力圈至关重要，张天闻认为就目前而言，自己对于某些右侧的机会把握还稍显不足，投资经验仍有待提升，后续他希望能够通过自己对半导体产业的专业化研究以及不断的汲取学习来提升整体的基金管理水平，以期为投资者创造更好的投资收益。

“我会尝试追求极致的结果，但不会刻意跟随极致的行情，毕竟作为基金经理的初衷是希望投资者拥有一个较好的持有体验，只有这样才能让他们放心地把手里的钱交给我们这些专业人士来打理。”张天闻补充道。